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申万宏源:制造业营收及利润率均改善 工业企业利润向好

2019-12-29 类别:宏观研究 机构:申万宏源 研究员:秦泰

[摘要]

本期投资提示:


1-11月工业企业利润累计同比-2.1%,降幅较前10个月收窄0.8个百分点;单月5.4%较10月回升15.3个百分点。三大行业中,采矿业(11月-11.6%,回落7.7个百分点)仍偏弱,但制造业(11月3.1%,回升17.9个百分点)明显回暖,公用事业(11月54.1%,回升14.5个百分点)也延续9月以来改善态势。结构上来看,三大行业营收均反弹,且制造业与公用事业利润率改善较为明显。


三大行业营收均明显反弹,上游制造业改善明显、中下游稳中向好。营收方面,采矿业(4.4%)、制造业(6.1%)和公用事业(6.8)分别较10月改善3.5、4.9和2.7个百分点。


其中,前期偏弱的上游制造业营收改善较为明显:黑色金属(7.1%)和有色金属(14.0%)单月营收增速均回升超11个百分点,石油加工(5.7%)回升幅度也较大,近期地产投资呈现韧性、基建小幅改善,钢铁等价格回升,推升上游制造业需求改善。中游如通用设备(13.0%)和专用设备(8.8%)维持较高增速,下游电子设备(3.8%)反弹4.5个百分点,汽车(3.8%)和电气机械(7.6%)相对平稳,整体延续稳中改善格局。


PPI触底回升,制造业利润率回暖。1-11月工业企业利润率5.91%,单月利润率6.4%,同比降幅较10月收窄66BP至-6BP,主因PPI阶段性回升影响下制造业利润率明显改善(6.0%,同比降幅收窄73BP),公用事业(7.5%)延续向好,采矿业(11.2%)同比降幅则有所扩大。


11月去库存有所放缓,后续对GDP拖累有望明显缓和。11月工业企业产成品存货同比0.3%,较10月仅小幅下行0.1个百分点。显示伴随近期消费稳中改善、外部环境趋于缓和、地产基建投资需求相对稳定,企业生产信心有所修复,生产回暖、去库存速度有所放缓。11月工业增加值实际增速大幅反弹至6.2%,也佐证去库存过程有所缓和。


预计12月工业品需求延续改善,工业企业利润增速稳中向好。价格方面,近期供需缺口收窄油价企稳,钢价煤价缺乏持续下行空间,叠加翘尾因素变化,PPI年内预计跌幅显著收窄至-0.4%左右。需求方面,今年以来居民收入分配在GDP中的比重有所抬升,4季度开始的竣工改善有望持续至2020年中,预计将对明年的可选品消费形成带动;中长贷与前期专项债加速发行配合下基建年内有望小幅改善,地产投资12月或仍将呈现一定韧性,制造业投资稳定,整体投资增速预计维持在5.2%左右。外部环境不确定性趋于缓解,低基数下12月出口增速有望明显回升。工业品总体需求稳定,去库存预计持续缓和。利润率方面,落实落细降费和PPI的边际回升或令利润率有所改善。综合分析,预计价量支撑下,12月工业企业利润累计增速有望小幅改善至-1.6%左右。


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