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造纸印刷包装:龙头优势显著 荐10股

2019-11-04 类别:行业研究 机构:中信建投 研究员:花小伟

[摘要]

轻工板块2019年三季报已披露完毕,总体表现为:


笔烟纸确定,家居B端崛起,龙头优势显著。


一、整体特点(1)轻工消费:笔、烟、纸细分依然高确定。例如,晨光文具传统业务回升、新业务快速发展,Q3业绩超预期,2019Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为28.00%、27.57%、33.02%,归母净利润同比增速分别为26.42%、25.02%、32.22%;中顺洁柔受益于浆价下行19Q3毛利率创新高,收入短期扰动但成长趋势依旧,2019Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为25.78%、19.88%、10.21%,归母净利润同比增速分别为25.18%、49.66%、44.16%;劲嘉股份烟标稳健、彩盒高增,Q3收入超预期,2019Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为24.08%、7.53%、32.76%,归母净利润同比增速分别为29.37%、21.81%、23.71%。


(2)家居板块:家居B端崛起,工装龙头持续高增。经济下行叠加行业竞争加剧等影响下,2018年开始家居行业整体承压。2019年二季度受低基数及3月促销影响有触底复苏迹象,但三季度家居零售端整体仍然承压。随着精装房渗透率不断提升,家居工程端业务持续放量,工装龙头快速成长。如帝欧家居2019Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为37.64%、25.25%、28.44%,归母净利润同比增速分别为48.82%、47.93%、69.64%;江山欧派2019Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为21.51%、73.61%、58.90%,归母净利润同比增速分别为9.66%、47.39%、95.89%。同时由于加强回款监控,现金流也在好转。


(3)造纸板块:造纸行业整体表现仍然平淡,但受益成本端浆价下跌以及文化纸顺利提价,林浆纸一体化龙头太阳纸业表现出触底反转的迹象,盈利能力改善明显,2019Q1/Q2/Q3营收同比变动分别为8.13%、-1.97%、-0.20%,归母净利润同比变动分别为-38.34%、-17.18%、4.37%。


未来仍然需要紧密跟踪纸价变化。


(4)龙头优势凸显,业绩确定性仍高:行业内公司逐渐出现竞争分化,龙头公司表现更为优秀,强者愈强的局面逐步形成。如定制龙头欧派家居多品类、多渠道发展领先,整装大家居顺利开拓,19Q3当季收入、利润分别稳增20.10%、14.65%,中长期竞争优势已经建立;软体龙头顾家家居内生收入提速,运营质量持续优化,19Q3当季收入、利润增速分别为17.95%、18.27%,剔除并表当季增速业已呈现拐点向上趋势;纸包装龙头裕同科技大客户订单恢复,营收如期改善,2019Q1/Q2/Q3营收增速分别为10.54%、13.59%、22.79%,正处于价值底部。


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